丽珠集团(000513.CN)

丽珠集团(000513):制剂板块恢复增长 净利率明显提升

时间:20-10-30 00:00    来源:东方财富证券

【投资要点】

事件:近日公司发布三季报。2020 年前三季度实现营收79.3 亿元,同比上升8.6%;归母净利同比大幅上升36.7%至14.2 亿元,扣非归母净利同比上升23.2%至11.8 亿元。公司Q3 单季度实现营收28.3 亿元(+20.1%),归母净利4.2 亿元(+ 38.5%),扣非归母净利3.4 亿元(+15.3%),收入端高速增长,各业务板块强劲恢复。

消化道产品带动化学制剂板块恢复增长,诊断试剂板块持续高增长。

分板块来看,2020 年1-9 月化学制剂板块实现收入40.03 亿元(+1.8%),其中消化道产品收入17.75 亿元(+28.3%),增速进一步提升,预计主要受益于艾普拉唑针剂的快速放量;促性激素产品收入14.36 亿元(-0.15%),降幅大幅收窄;抗微生物产品收入3.02 亿元(-31.4%),心脑血管产品收入2.17 亿元(-1.6%)。原料药和中间体板块收入18.01 亿元(+1.6%),中药制剂产品收入9.21 亿元(-7.95%),诊断试剂及设备产品收入11.66 亿元(+112.4%),主要源于新冠抗体检测试剂的销量大增。

毛利率、净利率双升,控费效果显著。报告期内公司毛利率为66.1%,同比上升1pct;净利率23%,同比上升6.9pct,主要受益于费用率的下降。前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为29.2%/5.8%/-1.1%/7.4% , 分别同比变动-5.8pct/+0.3pct/+1pct/+0.8pct,销售费用率下降较为显著。综合来看,公司期间费用率为41.3%(去年同期45.1%),控费效果显著。

现金流持续上升,在手资金充足。前三季度公司经营性现金流净额15.2 亿元,同比+6.3%;2020Q3 经营性现金流净额6.4 亿元,同比+37.1%。销售商品、劳务收到的现金77.5 亿元(YOY+4.2%),收现率为97.8%。公司2018/2019/2020 前三季度经营现金净流量(TTM)分别为10.1 亿元/20.7 亿元/18.6 亿元,经营现金净流量持续大于0,日常生产经营现金流状态良好,经营较为稳健性。货币资金方面,报告期内公司在手现金(货币资金+交易性金融资产)90.6 亿元,同比+25.2%,反映出公司健康良好的资金储备。

【投资建议】

三季度公司收入明显恢复,化学制剂板块重点品种显著放量,诊断试剂及仪器板块源于新冠检测试剂的多国注册认证业绩亮眼。受益于核心品种艾普拉唑针剂等产品持续放量,叠加海内外疫情对试剂板块的持续拉动,全年业绩有望维持稳健高速增长。公司持续加大研发投入,多款产品处于临床前或申报临床阶段,研发管线持续推进。根据不同板块实际增长情况,调低了化学制剂、原料药及中间体板块增速,调高了诊断试剂与设备的增速,下调了销售费用率等相关项目。下调2020-2021 年营业收入分别至106.98/116.70,上调归母净利润分别至17.16/19.87,新增2022 年营业收入/归母净利润为126.05 亿元/22.33 亿元,EPS 分别为1.82/2.11/2.37 元股,对应PE 分别为27/23/20 倍,维持“增持”评级。

【风险提示】

疫情对销售的不确定性;

研发进度不及预期;

市场竞争加剧。