丽珠集团(000513.CN)

丽珠集团(000513):扣非利润超预期 疫情抗风险能力强

时间:20-04-21 00:00    来源:方正证券

事件描述:

4 月20 日晚公司发布2020 年一季报:实现营业总收入25.05 亿元,同比下滑3.94%;归母净利润3.99 亿元,同比增长1.68%;扣非净利润4.03 亿元,同比增长22.55%;基本每股收益为0.43元,同比增长2.38%。

事件点评:

扣非利润超预期,疫情抗风险能力强

公司2020Q1 收入端略有下滑,但扣非利润超预期,主要原因是销售费用和财务费用同比下滑,使利润增速快于收入增速。其中非经常性损益-323 万元,主要是政府补助减少和对外捐助增加所致。分业务来看,化学制剂收入同比下降 8.78%,其中受益艾普拉唑纳针剂新进医保,消化道产品实现增长8.70%;原料药收入小幅下滑5.70%;中药收入增长16.52%,主要受益参芪扶正、抗病毒颗粒等中药品种在疫情期间需求增长;诊断试剂收入下降7.91%。总体而言,公司疫情受益品种部分抵消了负面影响,疫情抗风险能力强。

毛利率保持稳定,销售费用和管理费用有所下降

2020Q1 公司毛利率为64.86%,相比去年同期保持稳定。费用方面,销售费用率31.18%,同比下降了4.85 个百分点;管理费用率5.82%,同比下降了0.92 个百分点;研发费用率5.35%,相比去年同期保持稳定;财务费用率-0.89%,同比下降了0.90个百分点。另外,经营现金流净额3.63 亿元,与利润基本匹配。

艾普拉唑放量,新药研发加快

艾普拉唑针剂2019 年底降价40%成功进入国家医保目录,未来有望快速放量,我们测算片剂和针剂合计销售峰值有望达50 亿元(假设片剂使用人日占比11%,针剂使用人日占比15%),是公司未来2-3 年的内核心盈利品种,带动公司整体业绩持续稳定增长。过去公司的研发优势主要在临床前端,但临床实验阶段执行力和经验不足,销售团队和研发团队之间缺乏沟通和协同,导致临床项目进度整体低于预期。2019Q4 公司开始对整个研发体系进行优化调整,今后将聚焦有差异化优势的项目,积极引进更多创新项目,同时加强与销售团队的沟通协同,未来研发进度有望加快!

盈利预测:测算公司2020-2022 年EPS 分别为1.62/1.88/2.20 元,分别对应26/22/19 倍PE,公司聚焦单抗和微球平台,研发进展不断加快,发展前景清晰,目前估值合理,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:销售不达预期、产品研发风险、外汇风险、产品降价风险、原材料供应和价格波动风险、环保风险等。