丽珠集团(000513.CN)

丽珠集团(000513):业绩符合预期 核心品种快速增长

时间:20-03-31 00:00    来源:东方证券

核心观点

业绩符合预期,销售费用率大幅下降。近日,公司发布2019 年报,报告期内共实现营收93.8 亿元、同比5.9%,归母净利润13.0 亿元、同比20.4%,对应EPS 1.39 元。我们注意到,公司净利润同比增速远快于收入端,主要原因在于:1)原料药业务毛利率大幅提升。从2018 年的24.0%提升至2019年的31.0%,大幅上升7 个百分点;2)销售费用率大幅下降。相较去年,公司整体销售费用率下降3.91pp 至33.0%,营销端运行效率得到明显改善。

主要业务板块稳健增长,二线品种表现良好。具体来看,4 大业务板块中除中药制剂有所调整外(-16.4%),其余板块都保持了相对良好的发展势头:

化学制剂(+16.4%)、原料药及中间体(-0.2%)、诊断试剂及设备(+8.2%)。

从具体产品来看,一线艾普拉唑、亮丙瑞林保持快速增长,分别增长65.7%和21.8%;参芪扶正仍在经历调整(-18.5%)。二线品种:除鼠神经生长因子和抗病毒颗粒增速欠佳,其余如雷贝拉唑、尿促卵泡素、伏立康唑、氟伏沙明和阿卡波糖(原料药)均有平稳的增长,表现良好。

研发力度加强,“单抗+微球”平台值得期待。2019 年,公司研发费用为7.3亿元(+33.50%),营收占比达到7.8%。单抗方面,PD-1 单抗和抗HER-2 人源化单抗正在进行1b 期临床,IL-6R 单抗已经完成1 期临床、正在进行2/3 期临床;微球方面,醋酸曲普瑞林微球(1 个月缓释)已申报生产,亮丙瑞林微球(3 个月缓释)获得临床批件。我们认为,公司单抗和微球研发项目将陆续进入收获期,值得期待。

财务预测与投资建议

根据19 年报,我们上调了原料药业务的毛利率,重新预测2020-2021 年归母净利润分别为14.74/16.95/19.50 亿元(原预测20-21 年净利润为14.59/16.83 亿元),对应EPS 1.58/1.81/2.09 元,根据可比公司给予2020年31 倍市盈率,对应目标价为48.98 元,维持“买入”评级。

风险提示

如果公司二线品种成长不及预期,将会对整体业绩产生不利影响。