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000513(丽珠集团):业绩符合预期 营销效率显著提升

发布时间:2020-03-26    研究机构:方正证券

事件描述:

2020 年3 月25 日晚公司发布2019 年年度报告:实现营业总收入93.85 亿元,同比增长5.91%;归母净利润13.03 亿元,同比增长20.39%;扣非净利润11.92 亿元,同比增长25.79%;基本每股收益为1.39 元,同比增长19.83%。

事件点评:

业绩符合预期,高毛利潜力品种占比继续提升

公司2019 年整体业绩符合预期,其中利润增速显著快于收入增速,主要原因是高毛利品种占比提升和销售费用率下降。单季度来看,2019Q4 收入和利润分别同比增长3.5%和85.15%,环比Q3 的3.47%和-1.91%有明显改善。分业务来看:1)化学制剂增长16.35%,相比18 年的14.48%有所加速,其中亮丙瑞林增长21.75%,艾普拉唑片剂和针剂合计增长65.65%,氟伏沙明和哌罗匹隆分别增长26.28%和49.40%,鼠神经下滑18.83%,相比18 年跌幅扩大;2)中药制剂下滑16.39%,其中参芪扶正下滑18.48%,相比18 年(-36%)跌幅明显收窄;3)原料药及中间体基本持平,工艺改进和高毛利品种占比提升,使产线毛利率提高7 个百分点至30.99%;4)体外诊断增长8.19%,在第三方体检业务取得了较大突破。2019 年参芪扶正和鼠神经合计收入占比已降至13%以下,高毛利潜力品种(辅助生殖、艾普、雷贝、伏立康唑、抗病毒颗粒、氟伏沙明、哌罗匹隆)合计收入占比已超过40%。

毛利率略有提升,销售费用率明显下降

2019 年公司毛利率为63.86%,相比18 年提升1.78 个百分点,说明产品结构改善完全抵消了医保降价影响。费用方面,销售费用率同比下降了近4 个百分点,主要得益于精细化营销考核,销售效率提升;管理费用率略增长了0.54 个百分点;研发费用率提升1.61 个百分点,主要是重组人源化抗人 IL-6R 单克隆抗体注射液、注射用重组人绒促性素等项目进入临床试验阶段,导致研发费用增加;财务费用率略增长了0.5 个百分点。另外,经营现金流净额增长39.41%,主要是上年汇缴了 2017 年处置珠海维星实业有限公司股权产生的企业所得税人民币78,983.50 万元所致。

艾普拉唑放量,新药研发加快

艾普拉唑针剂2019 年底降价40%成功进入国家医保目录,未来有望快速放量,我们测算片剂和针剂合计销售峰值有望达50 亿元(假设片剂使用人日占比11%,针剂使用人日占比15%),是公司未来2-3 年的内核心盈利品种,带动公司整体业绩持续稳定增长。过去公司的研发优势主要在临床前端,但临床实验阶段执行力和经验不足,销售团队和研发团队之间缺乏沟通和协同,导致临床项目进度整体低于预期。2019Q4 公司开始对整个研发体系进行优化调整,今后将聚焦有差异化优势的项目,积极引进更多创新项目,同时加强与销售团队的沟通协同,未来研发进度有望加快!

盈利预测:测算公司2020-2022 年EPS 分别为1.62/1.88/2.20 元,分别对应23/20/17 倍PE,公司聚焦单抗和微球平台,研发进展不断加快,发展前景清晰,目前估值合理,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:销售不达预期、产品研发风险、外汇风险、产品降价风险、原材料供应和价格波动风险、环保风险等。

申请时请注明股票名称