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丽珠集团(000513):三大转型激发新活力

发布时间:2020-02-25    研究机构:中国国际金融

投资建议

我们认为过去一年,公司对销售和研发体系进行了调整和优化;公司未来存在4 大看点:1)制剂品种结构升级,2)原料药品种优化,3)研发重新聚焦,4)核心骨干激励机制良好。

理由

产品之变:产品结构不断优化,板块多元发展。1)制剂品种聚焦五大领域。公司制剂品种重点布局消化道、辅助生殖、精神神经、肿瘤、抗感染领域,我们预计未来消化道线和辅助生殖线收入占比有望进一步提高(2019 年1-3 季度,两者收入占比分别为19.0%和19.7%)。我们认为创新药艾普拉唑系列销售峰值有望超20 亿元。辅助生殖领域重组人绒促性素已申报上市。2)原料药布局小宗特色、高毛利品种。我们认为该板块毛利率有望继续稳中有升。

2019 年上半年,该板块毛利率约30%(vs 2014 年14%)。公司组建发酵、合成领域研发团队,在研项目涉及高端抗生素及高端兽药品种;新建多肽研发团队,在研项目涉及糖尿病领域。3)诊断试剂及设备持续加大自主技术及产品研发投入。2018 年,公司自产产品收入占比达45.6%(vs 2016 年37.5%)。公司针对现有优势客户体系不断补充有竞争力的自产产品。

研发之变:公司对单抗和微球项目进行重点聚焦。单抗方面,重组抗IL-6R 人源化单抗目前处于临床III 期,病人入组顺利;重组人源化抗HER2 单抗、重组人源化抗PD-1 单抗正在进行临床Ib 期。

微球方面,曲普瑞林微球(一个月)项目I 期临床已完成;醋酸亮丙瑞林微球(三个月)已获临床批件;奥曲肽微球、阿立哌唑微球临床试验申请已于近期获得受理。

经营之变:管理层优化,激励机制良好。2018 年初,公司对包括总经理在内的核心高管进行调整,团队更加国际化、年轻化、高效化。此外,公司于19 年12 月推出十年期期合伙人持股计划。

盈利预测与估值

我们维持2019/20/21 年EPS 预测1.39 元/1.66 元/1.96 元,同比增加20%/20%/18%。当前A 股股价对应2020/21 年22.9/19.4 倍P/E。

考虑公司研发重新启航,维持A 股跑赢行业,上调目标价12%至46 元(27.7/23.5 倍2020/21 年P/E,21%上行空间)。当前H 股股价对应2020/21 年14.9/12.6 倍P/E。维持H 股跑赢行业,上调目标价16%至35 港元(18.2/15.4 倍2020/21 年P/E,22%上行空间)。

风险

产品销售和研发进展不及预期,合伙人持股计划执行不及预期。

申请时请注明股票名称