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丽珠集团(000513.SZ)公司研究:大超预期 管理层调整和激励效应显现 二次创业元年更值期待

发布时间:2020-01-10    研究机构:国盛证券

丽珠集团(000513)发布2019 年业绩报告。预计2019 年公司实现归母净利润12.45亿-13.53 亿元,同比增长15%-25%;实现归母扣非净利润11.37 亿-12.31亿元,同比增长20%-30%;实现EPS 为1.33-1.45 元/股。

2019 年Q4 归母净利润2.05-3.13 亿元,同比增长44.37%-120.42%;归母扣非净利润1.80-2.74 亿元,同比增长18.42%-80.26%;EPS 0.22-0.34 元。

观点:大超预期,管理层调整和激励效应显现,二次创业元年更加值得期待全年业绩大超预期,Q4单季度表现亮眼。业绩中管理费用中已扣除激励基金,实际内生增速更高,接近30%。按照预告中值测算,2019 年归母净利润约12.99 亿元,同比增长20.28%;归母扣非净利润约11.84 亿元,同比增长25.03%;EPS 1.39 元。业绩中15%增长以上的部分会按比例计算激励基金,因为扣非业绩在20%以上,所以超出部分35%作为激励基金。

我们按利润中值预估激励费用在5000 万左右,所以实际公司扣非业绩12.3亿左右,内生增速接近30%。公司现经营拐点已现业绩从15%提升至20%以上加速换挡。此外,由于去年Q4 基数较低,因此2019Q4 单季度业绩增速表现亮眼。按照预告中值测算,2019Q4 归母净利润约2.59 亿元,同比增长高达82.39%;归母扣非净利润2.27 亿元,同比增长高达49.34%。收入端我们预计跟Q3 情况差不多,增长较为稳健。我们预计公司毛利率提升,研发持续性高投入,但是销售费用率持续下降趋势将延续。

管理层调整之后,公司的销售聚焦、提效,重点品种持续发力。2019 年公司化学制剂业务板块盈利能力明显加快;由于高端特色原料药业务的快速增长以及工艺提升带来的成本下降,原料药业务板块盈利大幅增长。精神线为新开拓的特色专科线,哌罗匹隆新进入医保值得关注。此外,艾普拉唑针剂降价40%谈判进医保意义重大,销售峰值有望超20 亿元,针剂+肠溶片系列销售峰值有望超30 亿元(详细测算请参照我们11 月28 日发布的点评)。

长期激励机制落地+三年股东回报兼顾短中长期成长和激励,公司动力十足(本次业绩预告已印证)。一方面反映了目前公司经营状况良好,现金流充足,体现了公司管理层对公司发展的信心;另一方面反映了公司对于核心管理层、人才的重视,在公司不断完善的激励机制下,公司核心员工活力和积极性有望持续激发,公司长期增长可期。

盈利预测与估值。展望2019,我们认为公司收入结构在持续改变,基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等,公司长期投资价值凸显。我们认为公司业绩增速确定性高,估值较低,生物药+微球长远布局符合产业方向。基于对公司长期发展的看好,我们上调了盈利预测。预计2019-2021 年归母净利润分别为13.04、15.70、18.86 亿元,增速分别为20.5、20.4、20.1%,对应PE 分别为24x、20x、17x。(扣除激励摊销后实际内生业绩增速更高,扣现金后估值更低)。维持“买入”评级。

风险提示:参芪扶正销量下滑、单抗研发风险。

申请时请注明股票名称