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丽珠集团(000513):十年成长计划出炉 艾普放量在即

发布时间:2019-12-25    研究机构:华泰证券

员工激励/股东回报计划出台,目标价38.88-42.12 元,维持“买入”评级

丽珠昨日晚间发布中长期事业合伙人草案(为期10 年)及2019-2021 股东回报规划,充分展现公司稳扎稳打,夯实业绩的决心,有望激发员工积极性和股东信心。考虑明年艾普适度降价享受医保红利,参芪/NGF 收入占比下降,我们预计公司2020 年有望实现超20%的业绩增长,并维持前次对公司19-21 年的EPS 预测1.36/1.62/1.87 元及20 年估值区间24-26 倍,目标价38.88-42.12 元,维持买入评级。

解读:股权激励提振员工积极性,股东回报规划夯实信心

我们对两大方案的解读如下:1)中长期事业合伙人草案。即公司针对核心管理人员进行为期10 年的激励考核(2019-2028 年),在复合增速15%基础上超额累进计提激励基金(复合增速在低于15%/15-20%/20%以上三种情况下,分别超额提取0%/25%/35%的激励基金),此举体现公司对业绩稳定增长的信心,有望激发员工长期经营积极性;2)2019-2021 股东回报规划。规划期内积极采取现金分红,每年现金分配利润不少于当年可供分配利润的80%,展现公司对业绩的乐观预期及与股东共享成果的诚意。

艾普拉唑:以价换量,喜迎医保新驱动

我们预计艾普今明两年实现10/15 亿以上销售额,主因:1)片剂医保新增反流性食道炎提供更多增量空间;2)注射剂顺利进入医保且降幅偏低(降幅39% vs 谈判品种平均降幅61%),且降价后相比主流品种仍有显著优势( 日均费用156 元 vs 泮托/ 奥美/ 兰索/ 雷贝的日均费用分别为57/51/100/93 元),有望借助医保之力加速市场替代(1H19 艾普占比样本医院销售额5.4%,而注射剂占比PPI 市场70%份额,替代空间巨大)。

两个持续:背靠充沛现金流,业绩企稳

我们看好以下指标趋稳:1)持续的业绩增长:公司1-3Q19 扣非归母增速20.3%(3Q 单季度+33.1%,环比提速显著),考虑参芪扶正/NGF 负面影响逐渐收敛,且公司的产品结构利于抵御带量冲击,我们预计2020 年业绩增长在20%左右;2)持续的现金流及营销实力:公司账面现金充沛(3Q19账面现金74 亿元),经营性净现金稳定(3Q19 14 亿元),营销团队覆盖城市医院/地县级医疗机构/零售终端,看好持续现金流入为研发提供保障。

两点变化:优化经营效率,推动研发提速

我们看好两点改善:1)执行力强化:公司深度调整管理班子,加速调整销售强化和研发精细化分工,我们看好公司在创新转型之际攻坚克难;2)管线有望加强兑现:今年研发费用预计投入7-8 亿元,重点项目包括rhCG(公司指引1H20 获批生产)、IL-6R(3 期临床已入组100 多例)、PD-1做化/放疗NSCLC 同时探索加速上市、亮丙瑞林(3 个月缓释期)微球有望以PD 替代PK 作为临床终点,2021-2022 年或成为产品密集报产周期。

风险提示:参芪及鼠神经销售额降幅高于预期,研发进度不达预期。

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