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丽珠集团(000513):化学制剂占比进一步提升

发布时间:2019-10-23    研究机构:中国国际金融

2019 年Q1~Q3 业绩符合预期

公司公布1-3 季度业绩:营业收入72.9 亿元,同比增6.6%;归母净利润10.4 亿元,同比增10.6%,对应每股盈利1.11 元,扣非净利润9.6 亿元,同比增20.3%。单三季度扣非净利润同比增33.1%。净利润符合预期,扣非净利润略超预期。

发展趋势

单三季度,参芪扶正和鼠神经生长因子收入同比下滑,但环比录得增长。2019 年单三季度,参芪扶正收入2.14 亿元,同比降22.2%。

鼠神经生长因子收入1.7 亿元,同比降38.1%,环比降16.1%。目前两者收入占总收入12.5%(同比下降5.4 个百分点,环比降1.1个百分点)。鼠神经生长因子退出2019 年国家医保。

现有品种结构逐渐优化,消化道领域目前为最大收入贡献。19 年1-3 季度,1)消化道领域(占总收入19.0%,同比增4.9 个百分点):

艾普拉唑肠溶片收入同比增53.6%(艾普拉唑肠溶片新增反流性食管炎适应症被纳入2019 年国家医保);雷贝拉唑收入同比增14.8%,得乐系列收入同比增35.2%,维三聊收入同比增23.5%。2)促性激素领域(占总收入的19.7%,同比增1.4 个百分点):亮丙瑞林微球和尿促卵泡素收入分别同比增24.7%和6.6%。3)精神领域氟伏沙明及哌罗匹隆收入同比增21.8%和39.7%,哌罗匹隆被新纳入2019 年国家医保。此外,注射用伏立康唑收入同比增6.1%,原料药收入同比增1.8%,诊断试剂业务收入增12.9%。

其他方面:1)2019 年前三季度,毛利率为64.7%,同比增2.1 个百分点,主要由于品种结构调整;2)销售和管理费用率为40.5%,同比降2.1 个百分点,研发费用率为6.6%,同比增37.6%,同比增1.5 个百分点。3)单抗研发方面,重组抗IL-6R 人源化单抗已启动III 期临床。重组人源化抗HER2 单抗正在Ib 期临床试验。

盈利预测与估值

我们维持2019/2020 年EPS 预测1.33 元/1.53 元,同比增长14.9%/15.1%。当前A 股股价对应2019/2020 年21.8 倍/19.0 倍市盈率。当前H 股股价对应2019/2020 年14.4 倍/12.4 倍市盈率。A股维持跑赢行业评级和30.80 元目标价,对应23.2 倍2019 年市盈率和20.1 倍2020 年市盈率,较当前股价有6%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和23.50 港元目标价,对应15.8 倍2019 年市盈率和13.7 倍2020 年市盈率,较当前股价有10%的上行空间。

风险

参芪扶正和鼠神经生长因子下滑超预期,研发进展不及预期。

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