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丽珠集团(000513)季报点评:强化结构调整 扣非业绩提速

发布时间:2019-10-23    研究机构:华泰证券

前三季度业绩符合预期,目标价30.02-36.34 元,维持“买入”评级

公司10 月22 日发布三季报,实现营收73.0 亿元(+6.6%yoy),归母净利润10.4 亿元(+10.7% yoy),扣非归母净利润9.6 亿元(+20.3% yoy,其中3Q 单季度增速33.1%),业绩增速基本符合我们预期。考虑艾普受益新医保后续持续放量,重点监控品种参芪及NGF 收入占比下降,我们维持全年15-20%的业绩增速预测,维持19-21 年EPS 预测至1.36/1.58/1.82 元,给予2020 年估值区间19-23 倍(可比公司20 年均值在21 倍),调整目标价在30.02-36.34 元,维持买入评级。

西药板块:艾普受益医保或再提速,辅助生殖增速稳健

西药板块9M19 收入39.3 亿元(+17%yoy),我们看好全年增速约20%,预测基于:1)消化道9M19 销售额13.8 亿元(+44%yoy),主因艾普贡献7.5 亿销售额(+67%yoy),其中片剂9M19 实现6.8 亿元销售额,同比增长54%,看好新医保纳入反流性食道炎适应症提供增量空间;针剂翻6 倍多至7500 万元销售额,后续或受益新医保实现更高速成长,我们看好两剂型年内合10 亿销售;2)促性激素9M19 实现15%销售额增速,其中促卵泡素(+6.5%yoy)及亮丙(+25%yoy)有望2019 生殖大年实现10%/25%增速;3)雷贝及伏立康唑受销售调整分别增长15%和6%,预计后续企稳。

参芪及NGF 收入占比下降,看好原料药及诊断试剂恢复性增长

参芪9M19 销售额达6.7 亿元(下滑幅度在18.5%,受纳入重点监控目录及医保加限影响,单季度下滑22%),我们预计随着其收入占比下降,叠加销售改革和基层覆盖因素,全年跌幅维持在15-20%,实现约8 亿销售额。NGF 受重点监控目录及移除医保目录双重负面影响,9M19 下滑15%,全年预计继续呈现两位数下滑。原料药板9M19 年实现17.7 亿元销售额(+1.8%yoy),看好特色原料药占比加重毛利率持续改善,收入端有望恢复10%增长;诊断业务9M19 实现13%左右销售额增速,看好今明两年随着化学发光、多重检测和分子核酸新品逐步上市,明年开始恢复性增长。

“单抗+微球”平台:创新重磅有序推进

丽珠年内集中梳理管线,后续有望背靠充沛现金流(预计年内投入7-8 亿研发费用),推动创新重磅陆续上市(公司指引到2020 年约有2-3 个品种处临床III 期),其中单抗平台:1)rhCG 有望1H20 年拿到生产批文,有望凭借高毛利实现2-3 亿销售额;2) Perjeta 的me-too 正在Ib 阶段,预计1H20 直接开始III 期(HER2 阳性新辅助及晚期乳腺癌);3)IL-6R 国内进度第一 ,III 期进行中,看好2021 年报产。微球平台曲普瑞林(1 个月)I 期进行中,预计年底启动III 期,2021 年报产。后续更有临床前三大重磅(双抗、肿瘤疫苗和干扰素广谱抗癌药),看好提升管线整体创新性。

风险提示:参芪及鼠神经销售额降幅高于预期,研发进度不达预期。

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