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丽珠集团(000513)2019三季报点评:扣非增速超预期 关注高质量增长&结构调整

发布时间:2019-10-23    研究机构:国盛证券

  事件:丽珠集团(000513)发布2019 年三季度报告,前三季度公司实现营业收入72.95亿元,同比增长6.63%;归母净利润10.40 亿元,同比增长10.61%;扣非净利润9.57 亿元,同比增长20.33%,实现EPS 为1.11 元。

  公司2019 年Q3 营业收入23.56 亿元,同比增长3.47%;归母净利润3.01亿元,同比增长-1.91%;归母扣非净利润2.99 亿元,同比增长33.10%;实现EPS 0.32 元。

  观点: 扣非利润超预期,持续性聚焦、提效、转型。公司前三季度扣非业绩增速超预期,Q3 单季度表现亮眼。其中二线线品种高增速持续,研发持续性高投入、参芪扶正和鼠神经生长因子影响逐步减小。

  研发持续性高投入:前三季度研发费用4.82 亿(37.59%),公司研发调整后效率有明显提高。其中重点推进品种包括IL-6R(Biosimilar 新品,三季度已经开III 期,有望争第一)、HER2(I 期完成)、PD-1(在中美同时开展临床研究,I 期完成)。

  重点品种高增长:销售聚焦重点品种,持续发力。艾普拉唑系列前三季度7.54 亿(67.26%),其中肠溶片6.79 亿(+53.56%),在如此体量之下还能有50%以上的增长,体现公司销售能力。维三联(23.48%)、得乐系列(35.24%)、亮丙瑞林(24.67%)等品种表现同样靓丽。精神线两个新品氟伏沙明和哌罗匹隆增速分别为21.77%、39.69%。

  原料药结构调整:公司原料药板块通过资源整合、调整产品结构、加大国际认证等措施,重点品种持续高速增长,盈利能力逐步提升。其中美伐他汀(38.13%)、苯丙氨酸(20.31%)等品种高速增长。

  我们可以看出管理层调整之后公司的销售聚焦、提效,重点品种持续发力。

  我们认为看丽珠的报表不应该只关注整体的表观收入增速,而应该看到其中的结构变化。例如原料低毛利品种停止销售、高毛利品种快速增长,原料药板块虽然表观只有个位数增速,但实际上盈利能力提升。精神线为新开拓的特色专科线,哌罗匹隆新进入医保值得关注。

  展望2019,我们判断2019 年有一定压力但我们认为公司收入结构在持续改变,今年扣除参芪扶正和鼠神经生长因子的下滑,事实上公司其他业务增速较快,明年下滑的影响将进一步弱化。基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等,公司长期投资价值凸显。

  投资建议:预计2019-2021 年归母净利润分别为12.41 亿元、14.33 亿元、16.30 亿元,增速分别为14.7%、15.5%、13.8%,对应PE 分别为21x,18x,16x。(扣除激励摊销后实际内生业绩增速更高,扣现金后估值更低)。

  我们认为公司业绩增速确定性高,估值较低,生物药+微球长远布局符合产业方向。我们看好公司发展我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。

  风险提示:参芪扶正销量下滑、单抗研发风险。

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