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丽珠集团(000513):艾普谈判告捷 医保放量在即

发布时间:2019-11-29    研究机构:华泰证券

  艾普针剂放量在即,目标价38.88-42.12 元,维持“买入”评级

11 月28 日国家医保局公布医保谈判结果,艾普注射剂成功纳入,有望以相对温和降价迎接广阔市场放量(艾普针剂降价39.1% vs 70 个新增药品的平均降幅60.7%)。公司艾普拉唑9M19 共实现销售收入7.54 亿元(Yoy+67.2%),其中注射剂实现收入约7 千万元,医保有望驱动增长持续加速,我们维持19 年EPS 1.36 元,上调20-21 年EPS 至1.62/1.87 元(前次为1.58/1.82 元的盈利预测),给予20 年估值区间24-26 倍(考虑公司现有管线集采风险较小,而艾普医保获益在即,在可比公司20 年22倍均值上给予10-20%溢价),目标价38.88-42.12 元,维持买入评级。

  艾普针剂:降幅相对温和,以价换量空间大

  我们认为艾普针剂此番进入医保,在PPI 类药物品间替代之中大有可为,主因:1)不通过CYP2C19 酶代谢,临床为其突变人群用药首选(中国此类人群占比约20%),相比其他同类产品优势独特;2)注射剂以39%价格降幅进入医保,相比同类PPI 仍有价格优势(降价后日均费用156 元/10mg,相较于泮托/奥美/兰索/雷贝的日均费用分别为57/51/100/93 元);3)加速300 亿PPI 市场品种更替,1H19 艾普拉唑在PDB 样本医院销售额占比5.4%(vs 2015 年占比1.5%),而注射剂为PPI 市场主流剂型(销售额占比约七成),我们预计艾普将借助医保之力快速攫取市场份额。

  两个持续:背靠充沛现金流,业绩企稳

  我们看好公司实现两点持续:1)持续的业绩增长:公司1-3Q19 实现扣非归母净利润9.6 亿元(Yoy+20.3%,3Q 单季度Yoy+33.1%,环比提速显著),我们预计今明年业绩增长强势依旧,在当前4+7 冲击仿制药盈利能力的大环境下,公司的产品结构体现出较强的风险抵御能力;2)持续的现金流及营销实力:公司账面现金充沛(3Q19 账面现金74 亿元),经营性净现金稳定(3Q19 14 亿元),强大的营销团队深度覆盖城市医院、地县级医疗机构及零售终端,获得现金的能力为后续的研发输血,提供充分资金保障,此亦为当前制药企业竞争实力体现,也是丽珠长期保持的核心优势。

  两个强化:改善管理效率,加快研发推进

  公司呈现以下改善:1)执行力强化:公司深度调整管理班子,唐总裁上任后加速调整,包括销售的强化,和研发精细化分工(开发、CMC、临床、QA/QC、CDE 沟通等各环节安排专人到岗),我们看好公司在创新转型之际攻坚克难;2)管线有望加强兑现:今年研发费用预计投入7-8 亿元,重点项目包括rhCG(公司指引1H20 拿到生产批件)、IL-6R(3 期临床已入组100 多例)、PD-1 在做化/放疗NSCLC 的同时继续探索加速上市可能、微球与CDE 沟通有部分新进展(有望以PD 替代PK 作为临床终点),2021-2022 年有望成为产品密集报产的新周期。

  风险提示:参芪及鼠神经销售额降幅高于预期,研发进度不达预期。

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